核心不雅点：

1、上半年从主要金钱的阐扬来看，商场是高度灵验的，后续如何如故取决于下半年经济的走势。

2、下半年经济怎么看？6月份的经济有一个初步的低位企稳迹象， 咱们臆度三季度将会证实这一轮库存的底部。

3、上半年的金融商场是贫穷订价锚的。往下半年去看：一则，施行增长和款式增长会证实一个谷底。二则，这一轮策略逆周期也会证实一个策略底。这一轮是经济底和策略底接近于同期出现的，金融商场会有一个重拾订价锚的经过。

4、非论是股票市时局温煦的企业盈利，如故债券市时局温煦的利率，施行上齐是由款式GDP决定的，而往四季度以及来岁一季度去看，款式GDP的弹性应该会进一步大于施行GDP的弹性，这极少值得心疼。

7月10日，广发证券首席经济学家郭磊在广发证券中期策略会上，作出上述分析和判断。

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上半年从主要金钱看，商场是高度灵验的

最初，上半年的经济等于一季度宽泛化，二季度表里去库存共振。 上半年从主要金钱的阐扬来看，商场是高度灵验的。

这张图是铜价的走势，从框架上来讲，沥青对应着基建，螺纹钢对应着地产，铜对应着制造业，在基建和地产的弹性莫得太大的时候，铜基本上是中国经济的影子方针。旧年10月底，铜价基本上就有一个触底，反应中国经济谷底的呈现，后头触动高潮，到本年2月初的顶部，反应的是疫后高斜率建设期的斥逐。

是以2月到4月中旬有一轮良善的放缓，4月中旬到5月下旬有第二轮的放缓，反应的是总需求不及，以及扫数这个词经济动能不及。

在5月第三周之后，铜有筑底回升的迹象，反应的是6月份高频数据的企稳，中国经济的底部企稳。

回头来看，COMEX铜的价钱，基本上是先上后下以及两个阶段的下修，和十年期国债收益率的走势相称像，代表债券的十年期国债收益率，以及代表股票的万德全A指数，亦然这个走势，和铜价的走势高度吻合。

是以商场是曲常灵验的，金钱订价基本上沿着基本面痕迹去反应，上半年经济，非论是股票如故债券，齐有了一个完好的反应，后续如何如故取决于下半年经济的走势。

6月事济低位企稳

下半年经济怎么看？

最初，从高频数据来看，6月份的经济有一个低位企稳的经过，6月份EPMI是抓平的， PMI小幅回升，讲解注解非论是传统产业如故新兴产业，在6月份扫数这个词核心还是不再下千里。

咱们再看一个方针——整车货运流量，它统计中国的货车每天有些许的载货量，以2019年为基数，从这个方针的走势来看，本年扫数这个词终局需求相对偏弱，阐扬为扫数这个词方针一直在80~90这样的区间徬徨。

然而从趋势上来看，5月份之后，扫数这个词核心也还是不再下千里。 资格了4月份、5月份的去库存之后，6月份的经济有一个初步的低位企稳迹象，意味着主动去库存在向被迫去库存的阶段过渡。

往后去看，终局需求有几块如故值得去关注的。 一个是基建。 另外一个鸿沟是出口。

二季度好意思国制造业库存底部，会带动中国出口量触底

对出口很容易酿成一个诱惑的逻辑，对于出口有好多逻辑可讲，非论是短期积极如故严慎，齐对应着好多条逻辑，好多逻辑并不是分辩，而是不关键。

出口最佳的判断方针是一个训戒规定，它基本上同步于CRB指数的同比，主如若因为出口是一个含价的方针，每轮周期先资格价的见顶和见底。

比如对这一轮CRB的同比，5月份前后等于一个底部区域，意味着出口这一轮的下行，价钱底部还是见到，量取决于国外的入口，而国外的入口又进一步取决于它的制造业库存，这个库存方针一般是稍许滞后于CRB的。

好意思国这一轮制造业的库存，它在旧年1月份见顶，驱动回落，到当今还是6个季度傍边的去库存，目下它的库存同比还是接近于0增长，围聚一个训戒低位。 如果按照目下的趋势，本年三季度，好意思国制造业库存可能出现底部，会带动咱们出口量的触底。

除了施行增长、咱们能够看到的一些积极身分以外，一轮新的策略周期还是启动，策略逆周期的特征在迟缓强化。

二季度PPI迎来最终谷底 三季度证实库存周期底部

经济的另外一个迫切痕迹是价钱，目下价钱周期正处在谷底位置。

5月份的PPI还是是第十九个月的下落，PPI的同比唯有-4.6%，咱们臆度二季度末PPI将迎来最终的谷底。

有东谈主问为什么PPI不会参预遥远低位徬徨？

我的认知是中国经济最大的秉性之一是制造业产能超强，限制相称大。扫数这个词制造业的产能委果占全球的1/3。 这意味着它最不利的情形是国出门现衰竭。 国外衰竭和通缩和会过出口激励咱们的产能宽裕，国内的产能宽裕又会带动国内价钱的下行，这个是表里需求的共振。

比如1997-1999、2013-2015齐属于这样的情况，而这一轮情况相称不一样。

一则，国内的传统部门的产能，前几年还是资格了一轮消化，疫情时间有一个被迫出清。 二则，国外的需求目下诚然在放缓，但依然处在相比有韧性的情状。 三则，国外全体环境仍偏向通胀。

是以，从这几个角度去看，这一轮PPI不会参预谷底遥远徬徨，会有一个宽泛的见底。

如果PPI二季度末见底，目下相对相比低的库存将会滞后于PPI，有一个触底的经过。 咱们臆度三季度将会证实这一轮库存的底部，如果库存最终触底，扫数这个词经济的下步履能会进一步放缓。 并且这一轮中好意思库存周期也有很强的同步性，这极少如故值得心疼。

二季度是经济施行增长低点

跟着二季度经济的环比企稳，商场越来越有共鸣，二季度可能是这一轮施行增长的一个谷底，主要的一些高频方针齐有低位筑底的特征。同期，二季度可能亦然款式增长的一个谷底。本年的GDP基数变化相比大，是以咱们不错用两年复合增速来动作念一个坐标。

一季度GDP的两年复合大要4.7%，二季度可能在3.8-4%，三季度4-4.24%，四季度4.2-4.5%迟缓回升，二季度会是全年施行增长的一个低点位置。 同期，还要教唆一下款式GDP，好多东谈主可能会狐疑一个问题，会不会经济如实见底了，然而弹性不够。

对于这极少，我念念要教唆的是，历史上2016年的时候，商场一度也这样合计，经济见底了，然而莫得弹性。 但从过自后看，2016年二季度GDP不详在6.8%，四季度高潮到6.9%，第二年一季度在7%傍边，然而款式GDP的弹性在那一轮被股债两头齐低估了。

而不异相称相似的是这一轮，二季度CPI和PPI齐相比低，5月的PPI是-4.6%，二季度的平减指数应该在负增长区间，是以款式GDP应该是相比低的。

往四季度以及来岁一季度去看，款式GDP的弹性应该会进一步大于施行GDP的弹性，非论是股票市时局温煦的企业盈利，如故债券市时局温煦的利率，施行上齐是由款式GDP决定的，这极少值得心疼。

这轮“双底”接近同期出现，金融商场会重拾订价锚

回看本年年头以来，上半年的经济是先上后下，策略方向5%，在历史上莫得可参考的案例，因为旧年的GDP唯有3%，本年的5%尽头于两年复合的4%，这是贫穷案例的。 是以，商场在某种酷好酷好上不知谈策略底在那里，上半年的金融商场是贫穷订价锚的。

一是，经济的底部需要探伤，二是，策略的底部需要探伤。 是以从扫数这个词金钱订价特征来看，上半年利率偏弱，股票鸠合于两类金钱，一类是类债券的红利指数，另外一类是从0-1的科技类金钱。 这跟商场贫穷订价锚的特征有一定的吻合。

往下半年去看： 一则，施行增长和款式增长会证实一个谷底。 二则，这一轮策略逆周期也会证实一个策略底。

并且这一轮策略最先的时间，在PPI底部隔邻的，比历史上同期段的逆周期增长齐要靠后。 是以，在某种酷好酷好上，这一轮是经济底和策略底接近于同期出现的，金融商场会有一个重拾订价锚的经过。

郭磊从业文凭编号：S0260516070002

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本文作家：王丽 开首：投资功课本